交银国际：下调移卡评级至“中性” 目标价降至16港元

　　交银国际发布研究报告称，下调移卡（09923）评级至“中性”，考虑到店竞争加剧、支付费率短期承压，调低2024年收入/归母净利润预期。基于2024年15倍市盈率，目标价从21港元下调至16港元。公司上行风险为：行业加速出清，支付GPV增长/费率改善快于预期。下行风险：支付渠道拓展不及预期。

　　交银国际主要观点如下：

　　下调2023年全年收入及利润预期，经调整EBITDA快速增长趋势不变。

　　该行下调2023年总收入预期11%至39亿元（人民币），下同），同比增14%，主要因：1）支付业务一次性调整影响及费率短期承压；2）受竞争影响，到店业务增长承压。基于收入下调，该行相应调整归母净利润预期至8000万元，对应净利率2%，对比此前预期的1.5亿元/4%。剔除一次性影响，该行预计经调整EBITDA同比增160%至5.5亿元，维持扩张趋势，受益于支付业务扩张及到店亏损收窄。

　　支付GPV增势不变，费率短期承压。

　　该行预计2023年支付规模（GPV）2.8万亿元，同比增26%，与此前预期基本一致，主要受益于线下消费复苏及代理商渠道扩张。但考虑：1）259号文件全面实施，收单合规化发展，2）支付业务一次性调整，该行预计短期费率下调或高于该行此前预期，预计2023年支付费率为0.122%（对比1H23为0.129%），对应支付收入34亿元，同比增24%。长期看，行业合规化发展或加速中小机构出清，有助于行业集中度提升，利好头部机构。

　　到店短期聚焦扭亏为盈，下调全年GMV/收入预期。

　　该行预计2023年下半年到店GMV为19亿元，同比持平/环比降20%，对应全年GMV为44亿元，低于2023年年初预期的>50亿元，主要因抖音服务商竞争进一步加剧。该行预计2023年全年到店收入1亿元，同比降69%，对应佣金率降7.6个百分点至2.5%，主要因：1）竞争加剧下直营模式佣金率下调；2）合伙人模式抽佣较低。该行预计到店亏损为3900万元，对比去年2亿元进一步收窄。当前竞争环境下，公司短期或将聚焦扭亏为盈，GMV及收入或将放缓。