民生证券：维持华住集团-S“推荐”评级 后续业绩和经营质量有望进一步优化

　　民生证券发布研究报告称，维持华住集团-S（01179）“推荐”评级，预计2024-26年归母净利润分别为44/50/54亿元。公司持续利用产品结构/品牌效力/会员系统三方面的竞争优势，运营层面降本增效成果显现，高业绩弹性开始兑现。作为酒店龙头壁垒稳固，2024年开店预期加速叠加经营效率强劲，酒店内部提质优化、高质量开发，会员/供应链平台持续整合，公司后续业绩和经营质量有望进一步优化。

　　***：公司2023年实现营业收入219亿元/+57.9%，归母净利润41亿元（22年为-18亿元）。2023年Q4实现营业收入56亿元/50.7%，实现归母净利润7.43亿元。

　　民生证券主要观点如下：

　　RevPAR超19年同期水平，ADR提升带动增长。

　　1）华住系酒店：23Q4RevPAR为229元/YoY+43.8%，较2019年同期+20.0%；ADR为284元/YoY+18.3%，较2019年同期+22.5%；OCC为80.5%/YoY+14.3pct。从全年看，RevPAR为242元/YoY+53.9%，较2019年同期+22.4%；ADR为299元/YoY+26.6%，较2019年同期+27.4%；OCC为81.1%/YoY+14.4pct。

　　2）德意志酒店集团：23Q4RevPAR为73欧元/YoY+1.3%，较2019年同期+10.6%；ADR为115欧元，较2019年同期+18.6%；OCC为63.8%/YoY+4.5pct。从全年看，RevPAR为71元/YoY+14.5%，较2019年同期+6.0%；ADR为113元/YoY+1.4%，较2019年同期+16.5%；OCC为63.4%/YoY+7.2pct。2023年ADR增长是RevPAR复苏的主要动力。

　　扩店步伐稳健，Q4新开业460家。

　　1）华住系酒店：23年Q4净开235家（开460/关225），直营/加盟分别净关1/净开236家；截至23年Q4，在营酒店有9263家，客房885630间，待开业酒店3061家。2）德意志酒店集团：23年Q4净开2家（开2/关0），直营净开2家。截至23年Q4，DH酒店总数131家，有26814间客房，待开业酒店37家。

　　门店结构中高端升级稳步扩张，持续推进高质量精益增长。

　　截至23年Q4，公司于全球有9394家酒店，其中经济型/中档/中高档/高档酒店分别有4984/3543/704/137家，分别占比53.1%/37.7%/7.5%/1.5%；储备店方面，经济型/中档/中高档/高档酒店分别有1121/1503/3***/69家。酒店质量持续升级，主力中档品牌矩阵进一步夯实，汉庭酒店数量达3598家/YoY+10.5%，全季酒店数量达2116家/YoY+24.9%；以桔子水晶、漫心为代表的中高端品牌酒店持续扩张，门店数达704家，储备门店数量3***家。