量化交易有新规 幌骗交易“吃不了兜着走”

　　证券时报记者 许孝如

　　4月12日，***发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》（下称“《管理规定》”），向社会公开征求意见。此次程序化交易监管被纳入新“国九条”，备受市场关注。

　　新规对程序化交易监管作出了全面、系统规定，特别针对高频交易提出了更严格的差异化监管要求。对此，证券时报记者进行了多方***访，以研判新规给市场和行业带来的深远影响。

　　技术不能违背公平

　　程序化交易，是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令在证券***进行证券交易的行为。程序化交易在我国市场起步较晚，但近年来发展较快，已成为证券市场重要的交易方式。自去年以来，监管层陆续出台加强程序化交易监管的系列举措，此次程序化交易监管新规征求意见更是备受市场期待。

　　《管理规定》共7章32条，信息量巨大：一是明确程序化交易的定义和总体要求；二是明确报告要求；三是明确交易监测和风险防控要求；四是加强信息系统管理；五是加强高频交易监管；六是明确监督管理安排；七是明确北向程序化交易按照内外资一致的原则，纳入报告管理，执行交易监控标准，其他管理事项参照适用该规定。

　　《管理规定》要求，程序化交易投资者使用证券***增值行情信息的，应当按照规定缴纳费用。对申报、撤单的笔数、频率达到一定标准的程序化交易，证券***可提高收费标准，具体标准由证券***另行规定。

　　值得注意的是，《管理规定》第五章为高频交易特别规定。除了对高频交易给出认定标准，还明确证券***可对高频交易实施差异化收费，适当提高交易收费标准，并可收取撤单费等其他费用。

　　华南理工大学金融系副教授于孝建告诉证券时报记者，加强对程序化交易的监管，无论是对A股市场健康发展还是对程序化交易本身而言，都是有利的。程序化交易是一种技术手段，程序化交易的目的各式各样。因此，在加强程序化交易监管的时候，要看技术是不是有违公平性，目的是不是不正当。

　　“新‘国九条’明确了程序化交易的定义，对其有了更清晰的界定，也肯定合理的程序化交易存在，给正常的程序化交易提供了发展空间。重点是对于影响到市场公平性，扰乱市场价格的程序化交易要严格禁止。”于孝建说。

　　幌骗交易代价更大

　　据了解，不管是主观投资还是量化投资，机构投资者还是个人投资者，都可以根据自身情况去评估和使用程序化交易。在美国，几乎90%以上的机构投资者都会***用“程序化交易”的工具，包括富达基金、先锋集团等知名大型机构。

　　多家头部量化私募告诉证券时报记者，程序化交易新规征求意见，对市场和行业将产生深远影响。一家百亿量化私募内部人士认为，此次发布的程序化交易监管新规，核心还是围绕交易监管，规范程序化交易，加强高频交易监管，增强资本市场内在稳定性。

　　在该人士看来，《管理规定》增加了对高频交易的特别规定，重点是对申报和撤单笔数与频率较高的高频交易实施差异化收费。市场上存在一种幌骗交易行为，即通过在交易中虚***报价再撤单从而试图操纵股市，并制***象企图诱骗其他交易者，从而影响股价获利。对申报、撤单笔数较高者收取撤单费，将有助于打击那些幌骗交易行为。

　　***市场一司主任张望军指出，目前，证券***对高频交易的筛选标准是，每秒最高申报速率300笔以上，或者单日最高申报2万笔以上。从筛选结果看，高频交易账户数量总体不多，但交易金额较大，约占程序化交易额的60%。

　　于孝建指出，新规针对高频交易的收费进行差异化管理，以加强对高频量化交易的监管。这对于依赖于高频交易策略的机构会产生很大影响，但是对低频量化交易的机构影响不大。因为这些机构虽然***用程序化交易完成下单环节，但策略换仓周期是周级别甚至月级别。因此，会引导投资机构在策略交易上降低频率，降低换手率。

　　行业需要规范发展

　　量道投资合伙人李喆腾对证券时报记者表示，程序化交易目前在A股已经广泛应用，不仅是量化投资者，部分主观投资者以及大部分机构投资者都离不开程序化交易。从工具属性来看，程序化交易发挥了很好的正外部性，节省人力，减少市场短期冲击，提高了很多股票的流动性。

　　“新规出来后，我们量化交易者也不需要去‘卷’各种硬件和低延迟技术了，这对整个行业并不是坏事。因为硬件和低延迟技术的比拼，对整个市场总体上是个负和博弈，监管的举措还是明确规则来规范行业健康发展。”李喆腾说。

　　另一大型量化私募相关负责人认为，本次监管新规主要围绕交易出发，一大核心手段在于“申报撤单收费”，对人工T+0打板（频繁报撤单的幌骗行为）等“伪量化”影响非常大，而主流量化基本不会参与这类交易，因此对主流量化机构影响并不大。

　　天朗资产总经理陈建德则表示，近年来，由于量化基金大量涌入中证1000、中证2000等小微盘股，流动性的注入导致这两年小票走势更佳。随着程序化交易新规的出炉，对业绩不佳、本身基本面和性价比差的股票可能产生较大的影响，不排除很多小票因为丧失流动性而导致股价不断下行。

　　北京某百亿私募表示，加强程序化交易监管有利于促进程序化交易行业规范发展，更好发挥程序化交易在市场价格发现等方面的积极作用；同时，对过度占用系统***的高频交易收取更多的费用，维护市场公平，有利于保护投资者特别是中小投资者的利益。