国信证券：23年以来教培公司经营端均显现出强劲复苏态势

　　国信证券发布研究报告称，2021年以来双减政策收紧带来了行业供给侧的大幅出清，2023年以来伴防控政策转向业务交付回归正常，传统业务需求强势回暖、教育新业务认可度提升，教培公司经营端均显现出强劲复苏态势。前期市场担忧教培行业竞争格局的稳定性，但教培龙头最新一期财报数据再次印证了“需求旺盛-优质供给短缺”的行业竞争格局现状，结合行业政策导向分析教培龙头仍将持续受益于此趋势。

　　▍国信证券主要观点如下：

　　教培行业概览：

　　教培海外上市龙头最新财报经营数据延续优异表现，分析双减政策带来的行业竞争格局改善的红利仍在显现，新东方收入与利润数据表现全面超出管理层指引、且对下一财报表现展望积极，好未来盈利能力也在边际改善中。此外，伴随收入规模扩张，经营杠杆带动下利润率持续改善，新东方、好未来盈利能力持续改善，分析教培赛道目前正处于收入放量增长、利润率边际改善的上行通道中，具体数据分析如下：

　　新东方：经营数据全面超预期，寒***展望积极。

　　FY2024Q2（2023/9/1-11/30），公司实现净营收8.70亿美元/+36.3%，大幅超出管理层收入指引（同比+23~26%），教育业务百花齐放，出国考试/出国咨询/新教育业务/国内备考业务分别同比增长+47%/+32%/+68%（非学科辅导人数78.6万/+65%）/+43%；期内实现Non-GAAP经营利润0.51亿美元/+212.2%，Non-GAAP经营利润率5.9%/+3.3pct；

　　实现Non-GAAP归母净利润0.50亿美元/+182.6%；Non-GAAP归母净利率5.8%/+3.7pct，受益于产能利用率提升以及教育新业务的成熟，利润率持续改善。期末学校及学习中心为843间，环比增50家，全年预计新增学习中心产能20%。递延收入16.45亿美元/+44.4%。管理层预计FY2024Q3净营收12.3~12.6亿美元/+42%~45%，寒***经营展望积极。

　　好未来：收入增长超预期，经营亏损缩窄。

　　FY2024Q3（2023/9/1-11/30），公司净营收3.74亿美元/+60.5%；Non-GAAP经营亏损1018万美元，去年同期亏454万美元；Non-GAAP归母净利润亏损195万美元，同比+91.63%，亏损幅度收窄。

　　期内公司学习业务（素养班、高中学科培训等）及内容解决方案均实现同比增长，其中学习业务收入主要贡献主要来源于素养课程，线下培优课与产能保持同步增长；内容解决方案收入主要来源于XPad，12月公司已推出旗舰产品XPad Pro/Pro Max（Math GPT嵌入）。期末递延收入余额为5.08亿美元，同比+87.5%。

　　风险提示：

　　教育新业务发展不及预期、行业监管政策收紧、赛道竞争加剧、核心人员流失；股东减持、支付意愿/能力下行等。